来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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