一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内(nèi)的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，能源(yuán)链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商PB估(gū)值(zhí)分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初(chū)以来(lái)的大幅(fú)上涨后，当前(qián)这(zhè)些板块估(gū)值仍处于(yú)历史平均(jūn)水平(píng)附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)股息率(lǜ)显著高于市场(chǎng)整体，较高的分(fēn)红也成为其进可攻(gōng)、退可(kě)守(shǒu)的重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估(gū)”投资范式之二：政策的(de)持(chí)续支撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成为“中特被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路(lù)”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合作联(lián)合声(shēng)明、中(zhōng)巴联合(hé)声(shēng)明等，以及后续5月召开在即的第(dì)三届(jiè)“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块(kuài)行情得到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去年(nián)10月以来，数字(zì)经济(jì)上(shàng)升为国家战略，相关(guān)政策(cè)密集出台。今年国务院改组又新设国家数(shù)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗据局(jú)。运营商作为“数字经(jīng)济”的基础(chǔ)设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投资范式(shì)之三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币(bì)升值的全年(nián)宏观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力修复，带动能(néng)源链(liàn)整体性上涨。1）能源(yuán)产业(yè)链作(zuò)为(wèi)原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中(zhōng)在国(guó)内市(shì)场的方向之一，将充分(fēn)受(shòu)益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回(huí)暖，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿着三条(tiáo)投(tóu)资范式，“中特估”重点(diǎn)关注(zhù)哪些方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和运营商等之外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家(jiā)重(zhòng)点支持的(de)战略性产业(yè)之一，近(jìn)年来经历了(le)行业调整(zhěng)和(hé)产(chǎn)能过剩(shèng)的(de)困境，但近期(qī)板块景气已(yǐ)在(zài)改善(shàn)：一方面，随着(zhe)全球(qiú)航运市场需求正在(zài)增长，带来包括化学品船与成品油轮船的(de)订(dìng)单大(dà)幅提升。另(lìng)一(yī)方面，国企改革推动造船企(qǐ)业(yè)重(zhòng)组(zǔ)整合和产能优化之下(xià)，国内(nèi)船舶(bó)制(zhì)造业已(yǐ)在逐步实现结构调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能优化。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项(xiàng)数据(jù)恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口(kǒu)资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成长及确定性较高(gāo)。同(tóng)时(shí)近几年(nián)，高速公路及铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资(zī)人回报，多家公司发布股(gǔ)东回(huí)报计划，大(dà)幅提(tí)高分红(hóng)比(bǐ)例以及承诺未来几年高分(fēn)红水平，给投资人带来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融资需求回暖，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需(xū)求(qiú)连续三(sān)个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的(de)政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍(réng)有(yǒu)望平稳(wěn)增(zēng)长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前(qián)银(yín)行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　关注经济数(shù)据波动(dòng)，政策超预期收(shōu)紧(jǐn)，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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