4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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