近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(d发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的e)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(q发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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