2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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