私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗益(yì)输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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