4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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