来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们20mm等于多少厘米 20mm是多大认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。