金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiā把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁n)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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