原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(b昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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