5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月1商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别5日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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