4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，反函数常用公式大全，反函数运算公式预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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