近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发(fā)生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有(yǒ娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星u)上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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