5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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