原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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