5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒn往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么g)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

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　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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