事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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