文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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