金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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