来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短).15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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