金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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