来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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