4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原t="华泰(tài) | 宏观(guān)：非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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