5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的(de)一本书多重，一本书多重有一斤吗，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基(jī一本书多重，一本书多重有一斤吗)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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