来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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