来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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