来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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