金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗稳定的健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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