原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘发字有几画，发字有几画五行什么、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rá发字有几画，发字有几画五行什么n)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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