5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí中国欠别国钱吗)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务中国欠别国钱吗就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业E中国欠别国钱吗SG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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