大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情(qíng)况(京东是谁的老板是谁kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持(chí)续(xù)不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力(lì)煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不(bù)是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今(jīn)年全球需(xū)求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预(yù京东是谁的老板是谁)计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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