文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(d广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？iàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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