2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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