上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市(shì)而强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨(zhǎng新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投(t新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画óu)资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市(shì)机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优(yōu)择品种，规(guī)避风(fēng)险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的(de)退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强(qiáng)对(duì)可转债的(de)风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包(bāo)括可(kě)转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风(fēng)险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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