事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(h练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益uán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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