金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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