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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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