私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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