美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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