金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(不尽人意是什么意思quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(h不尽人意是什么意思uí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(不尽人意是什么意思xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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