事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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