公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(j汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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