文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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