金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般反函数的性质是什么意思，反函数得性质(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(反函数的性质是什么意思，反函数得性质píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhā反函数的性质是什么意思，反函数得性质o)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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