文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(c20mm等于多少厘米 20mm是多大ǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的20mm等于多少厘米 20mm是多大利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录20mm等于多少厘米 20mm是多大-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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