原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句xīn)周期中胜出。

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