4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期500万越南盾是多少人民币，1人民币=的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.500万越南盾是多少人民币，1人民币=1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前500万越南盾是多少人民币，1人民币=(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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