核(hé)心观点:在(zài)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复(fù)的不确定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安(ān)全边际(jì)为投(tóu)资者提供不(bù)错的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股息率为投资要素(sù)，选择股息率较高的(de)股票并长期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较高(gāo)的股利收入(rù)作为(wèi)绝对收益，另一(yī)方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投(tóu)资(zī)的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确(què)定性；从大类资产的(de)投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的高股息策略有望取得(dé)相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较好(hǎo)的收(shōu)益就(jiù)需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三(sān)年的(de)现金分红(hóng)率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定(dìng)价的压力过(guò)去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季(jì)的到(dào)来(lái)，资(zī)产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财资(zī)金(jīn)赎回(huí)的趋(qū)缓也会使得负(fù)债成本有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmjù)来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银行板(bǎn)块的配(pèi)置安(ān)全边际(jì)和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低(dī)且稳定的分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)去(qù)年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持(chí)股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价(jià)》

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