来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗trong>

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年66白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗17亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(l白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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