来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现2024年房价会继续下跌吗代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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